新氧（So-Young，美股代码SY）曾凭借在线医美社区和预约撮合成为中国医美互联网的代表性平台。2019年登陆纳斯达克时，新氧科技曾被誉为“中国互联网医美第一股”。
但六年过去，流量红利见顶、广告变现承压，单纯做“撮合”的商业模式遇到瓶颈。2024年底，公司推出轻医美连锁品牌“新氧青春诊所”，正式由线上平台延伸至线下自营。
然而，转型并非坦途。最新的2025年第二季度财报显示，公司营收同比下滑7%，由盈转亏，资本市场反应冷淡。新氧既要帮商家“卖货”，又要自己下场“开店卖同款货”，这场“左右手之战”，正在考验这家医美互联网企业的平衡力。
从线上起家：社区+预约的轻资产模式
新氧成立于2013年，总部位于北京。公司早期定位清晰：一方面打造医美内容与口碑社区，让用户在平台上交流手术经验、查看案例；另一方面通过在线预约与广告撮合，向合作的线下机构导流。
2019年5月，新氧在纳斯达克上市，发行价13.8美元，融资1.79亿美元。上市后，公司收入结构主要依赖两部分：一是来自机构的广告与信息服务费，二是预约与交易撮合的佣金。2018–2021年间，随着医美热潮，新氧营收快速增长，一度成为互联网医美赛道的标杆。
为了提升用户体验，新氧还在2018年推出了“新氧魔镜”AI模拟工具，基于人脸识别和深度学习展示术后效果。技术加持之下，新氧塑造了“互联网医美入口”的品牌形象。
但随着互联网流量红利的消退，单纯的平台模式愈发捉襟见肘。广告和佣金增长放缓，用户留存与机构投放意愿下降，平台化生意难以维持高增长。
从“撮合”到“自营”：平台与合作伙伴的矛盾
面对增长瓶颈，新氧选择从轻资产撮合平台转向重资产自营——推出“新氧青春诊所”，主打注射、皮肤护理、激光等标准化轻医美项目。官方规划显示，2025年底前门店数有望达到50家。
转型背后的逻辑是：轻医美增速快、复购频次高、标准化强，便于规模化复制；自营门店可直接掌握毛利，减少对机构广告收入依赖。同时，平台流量可导入门店，提高用户复购和生命周期价值。
“我们对中国医美市场的发展前景保持乐观。”新氧集团董事长兼CEO金星在一场小型媒体交流会上表示，中国与国际成熟市场相比仍有巨大差距，我们要在行业下一个增长周期中抢占先机。
新氧转型“自营连锁”后，不可避免地与原有医美合作机构产生利益冲突。过去，机构通过平台投放广告和预约导流获客；现在，平台不仅继续卖广告位，还将用户引流到自营门店——“既帮别人卖货，又自己开店卖同款货”。
这种“双重身份”削弱了平台中立性。一些合作机构担忧，自营门店可能获得推荐优先，导致广告投放效果下降。目前，业内已有医美连锁对新氧自营表示不满。
金星在交流会上表示：“确实，我们的新业务和老业务之间会有蛮严重的一个冲突，大家在我们的财报上也能看到，老业务有一个非常明显的、直接的下降。我的客户都是医美机构，我现在自己去做连锁，跟我的客户去做竞争，那肯定在我的财务上会有所体现。”
二季度营收下滑，亏损扩大
《财中社》注意到，2025年第二季度，新氧实现营收3.8亿元，同比下降7%；归属于股东的净亏损为3604万元，而去年同期尚有1894万元的盈利。上半年累计营收6.76亿元，同比减少近6.8%，净亏损则进一步扩大至6,918万元。
业务结构分化明显。依托“青春诊所”体系的美容治疗服务收入在二季度达到1.44亿元，同比增长426%，首次超越线上业务，成为最大收入来源；而原本的核心——信息及预约服务收入仅1.35亿元，同比下滑35.6%。
此外，医美产品销售及维护服务收入7604万元，同比下降28.1%；其他服务收入2315万元，同比下降64%。线上与线下的“此消彼长”，凸显出公司战略转型带来的冲击。
但扩张意味着高投入。二季度营收成本1.85亿元，同比增加19%，其中自营诊所的成本就达到1.09亿元，同比飙升405%，直接拉低了整体毛利率，从去年同期的62%下滑至51.3%。这意味着，虽然诊所收入快速增长，但重资产模式正在稀释盈利能力。费用端，销售费用1.31亿元，管理费用7879万元，研发费用3118万元，整体运营费用仍高企，经营亏损4711万元。
截至6月底，新氧已在全国9个核心城市开设29家青春诊所，其中25家实现单月经营性现金流转正。不过，快速扩张仍在消耗资金，期末现金及短期投资余额9.986亿元，较2024年底的12.53亿元明显下降。
资本市场对此并不宽容。财报发布后，新氧股价在纳斯达克承压下行，目前市值约3.9亿美元，相较历史高点已大幅缩水。
轻医美的黄金时代？
从行业维度看，新氧的选择并非没有逻辑。
根据多家市场研究机构预测，2025年中国医美市场规模有望超过4000亿元，其中非手术类轻医美占比不断提升，年增速超过手术类。标准化、连锁化是大势所趋，像“美莱医疗”“艺星医美”等传统机构，也都在加码轻医美门店扩张。
在国际市场，韩国、美国的医美渗透率已在15–20%之间，而中国仍不足5%。这意味着，随着消费升级和审美观念变化，医美在中国仍有较大的提升空间。
问题在于：这块蛋糕虽然大，但竞争者也多。互联网平台、传统医美连锁、资本新进入者，都盯上了轻医美这条赛道。新氧能否凭借社区流量和品牌知名度在激烈竞争中胜出，还需要时间验证。
对于新氧而言，这不仅是一场商业模式的转型，更是一场关系重构与利益再平衡的艰难博弈。平台与门店的“双重身份”，能否从“左右手互搏”走向“协同共赢”，决定了这家医美“第一股”的未来走向。
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